中邮证券有限责任公司丁士涛,刘依然近期对北新建材(000786)进行研究并发布了研究报告《Q2业绩超预期，稳价拓量增强盈利能力》，本报告对北新建材给出买入评级，当前股价为30.93元。
北新建材(000786)
事件：
公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入114.02亿元，同比增长8.84%；实现归母净利润18.96亿元，同比增长15.58%；扣非归母净利润18.29亿元，同比增长19.16%。
2023Q2单季度实现营业收入66.77亿元，同比增长15.86%；归母净利润13.04亿元，同比增长21.13%；扣非归母净利润12.67亿元，同比增长27.28%。
石膏板主业稳健发展，涂料和防水“两翼”加速推进
分板块来看，2023H1公司轻质建材/防水建材板块分别实现收入94.38/19.64亿元，分别同比提高7.37%/16.52%。分产品来看，石膏板/龙骨/防水卷材/防水涂料/防水工程/工业及建筑涂料/其他产品分别实现收入70.18/12.23/12.91/2.78/2.47/2.09/11.34亿元，分别同比-0.62%/-8.67%/+9.11%/+19.69%/+3.84%/+38.02%/+321.77%。2023H1在房地产市场基本面延续筑底、行业需求疲软的背景下，公司坚持聚焦石膏板主业，实施工业品向消费品转型，加强“工厂+工长”立体式全覆盖饱和营销的商业模式；同时，新设家装、“石膏板+”定制业务、粉料砂浆等事业部，实现新业务拓展。“两翼”防水业务加强优质客户渠道开拓、巩固市场优势；涂料业务加快推进，建筑涂料聚焦功能性高附加值产品、工业涂料应用领域进一步扩大。
Q2业绩超预期，稳价拓量增强盈利能力
2023H1，公司销售毛利率/净利率分别为30.20%/16.69%，分别同比提高0.16/0.89pct；2023Q2单季度毛利率/净利率分别为32.53%/19.66%，同比提高1.18/0.90pct、环比提高5.63/7.15pct。分业务来看，公司轻质建材板块实现毛利率为32.46%，同比提高0.07pct；其中，石膏板/龙骨业务分别实现毛利率为38.44%/19.74%，分别同比提高2.98/0.01pct；防水建材板块毛利率为19.34%，同比提高2.35pct；其中，防水卷材毛利率为20.82%，同比提高3.09pct。公司石膏板主业坚定落实稳价涨价策略，并通过发挥规模优势、降低采购成本等实现降本增效。防水板块毛利率改善受益于主要原材料沥青价格同比下降，根据iFinD，华北10#建筑沥青出厂均价Q2同比下降7.37%，成本端压力有所缓解。
经营性现金净流量同比高增，期间费用率有所下降
2023H1公司净现比为67.32%，同比提高15.14pct；经营性现金流量净额为12.76亿元，同比增长50.54%；收现比/付现比分别为86.40%/91.65%，分别同比下降4.00/8.96pct；2023Q2单季度净现比为122.10%，同比提高4.55pct；收现比/付现比分别为96.26%/92.68%，同比下降4.11/8.03pct，环比提高23.81/2.38pct。截至2023/06/30，公司应收账款及应收票据余额为41.72亿元，同比提高10.61%。费用率方面，2023H1期间费用率为12.16%，同比下降1.41pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.79%/4.29%/3.68%/0.40%，分别同比+0.21/-1.11/-0.36/-0.14pct。2023Q2单季度期间费用率为11.43%，同比下降1.08pct，环比下降1.76pct。
盈利预测与投资建议
公司石膏板主业稳价拓量增强盈利能力，防水和涂料“两翼”加速提质增效。基于公司石膏板业务稳价涨价落实、防水板块成本端压力下降，公司盈利能力提升，经营质量进一步优化；我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为39.08/44.54/50.12（前值36.61/41.69/46.07）亿元，EPS分别为2.31/2.64/2.97元，当前股价对应P/E分别为12.92/11.34/10.08x，维持“买入”评级。
风险提示：
房地产投资增速大幅下降风险；原材料价格持续上涨超出预期；应收账款坏账风险；主业渠道下沉、结构优化不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券(601555)任婕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.68%，其预测2023年度归属净利润为盈利39.08亿，根据现价换算的预测PE为13.37。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为36.15。
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