北新建材(000786)：行业景气底部 公司经营稳健

　　核心观点：
　　公司发布2022 年报，2022 年实现收入199.34 亿元，同比-5.49%，归母净利润31.36 亿元，同比-10.71%，扣非净利润26.15 亿元，同比-23.39%；非经常性损益主要系资产处置收益4.78 亿元。
　　行业景气底部，公司经营稳健。2022 年地产景气度持续走差，收入和利润增速前高后低，毛利率和净利率同比小幅下降，但在行业景气差、资金压力大阶段，仍实现高质量运营，2022 年公司经营现金流36.6 亿元，同比-4%，收现比1.04，净现比1.17。石膏板业务：市占率稳步提升，结构升级和强定价力带来稳定的强盈利能力，销量同比-12%，单平毛利2.23 元，同比+0.07 元。轻钢龙骨销量同比-8%，配套率继续提升，成本下跌带来盈利上升，毛利率18.94%，同比上升0.51pct。
　　防水收入同比-18.88%，需求大幅下行和原材料压力下盈利承压，毛利率17.04%，同比下滑6.62pct，净利润-0.95 亿元。
　　内部持续整合，一体两翼布局，中期空间仍然很大。石膏板业务内部协同持续推进，有望带来降本增效和渠道协同效应；通过增加和优化渠道，调整产品结构（持续高端化，加强拓展“石膏板+”），驱动轻质建材高质量经营。防水并购内部整合优化，有望带来盈利能力提升。涂料业务随着集团和公司战略层面的重视度提升，未来成长具备较大空间。
　　2023 年景气和毛利率有望同比改善。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为36、43、50 亿元，对应PE 为12.9、10.9、9.4X，参考可比公司估值和公司未来增速，我们维持公司合理价值32.56 元/股的判断，对应公司2023 年PE 估值约15X，维持“买入”评级。
　　风险提示。下游需求下滑风险，原材料价格过快上涨风险，行业产能大幅扩张风险，防水业务整合风险等。
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